作者| |伊斯特蘭

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主管|視覺中國

順豐控股(00235)發(fā)布的2022年前三季度業(yè)績預(yù)告。SZ)顯示，第三季度扣非凈利潤中值為17.3億，同比增長113%；前三季度扣非凈利潤中值45億，同比增長150%(順豐扣非凈利潤峰值為2020年61.3億)。

2022年9月1日，順豐6個月回購結(jié)束，累計成交20億元，均價51.54元。9月23日，順豐啟動新一輪回購，上限仍為20億?；刭彽墓煞輰⒂糜诠蓹?quán)激勵。

“以價換量”成功嗎？

評價“以價換量”，要綜合考慮平均門票收入、業(yè)務(wù)量、市場份額、營收等指標(biāo)。理想情況下應(yīng)該是小而廣-價格沒怎么下降，市場份額、營收、利潤都同步增長。最糟糕的是大賺而小賺——價格下降了，營收減少了，但市場份額沒有維持住。

SF的答卷不是 成都建站公司 好的，但也遠勝于最差的。

1)以價格換取數(shù)量

2020年，順豐推出“以價換量”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)量飆升68.4%至81.4億票；平均門票收入下降19%至17.8元/張。

2021年業(yè)務(wù)量突破105.5億票，同比增長29.7%；平均門票收入16.3元/張，降幅收窄至8.6%。

H1 2022的業(yè)務(wù)量和平均門票收入與H1 2021持平，分別為51億張和15.9元/張。

2)市場份額

通過“以價換量”，順豐保住了市場份額。

2021年，中國快遞業(yè)務(wù)量達到1083億件(2018年超過500億件)。五大快遞公司同比增長，各自市場份額幾乎不變。

在H1 2022中，ZTO快遞仍然占據(jù)成都網(wǎng)站制作地位，業(yè)務(wù)量達到114億件，市場份額達到22.3%。

其他三家公司市場份額穩(wěn)步增長:童淵業(yè)務(wù)量達到165億件，市場份額增長至15.8%；申通業(yè)務(wù)量111億，市場份額11.1%；順豐業(yè)務(wù)量51.3億件，市場份額10%。

只有大云的市場份額略有下降，業(yè)務(wù)量為85億件，市場份額為16.7%。

順豐沒有打價格戰(zhàn)的基因，被動拼價格:2020年真正拼，市場份額提升2個百分點；H1在2021年和2022年，只是為了保持市場份額。

3)單票價格與業(yè)務(wù)量的“剪刀差”消失。

看年報格局和季報走勢。2019年H2，單票收入開始松動，成都小程序開發(fā)，Q3同比下降7.4%，Q4同比下降17%；

2020年，Q1和Q2同比下降21.7%和22.3%，產(chǎn)量同比分別增長75%和85%。

高峰過后，單票收入下降，業(yè)務(wù)量增幅收窄，相互靠攏，成都網(wǎng)站設(shè)計公司 Q1在2022年跨越。

2019年第四季度，單票收入環(huán)比下降和業(yè)務(wù)量環(huán)比增長同時達到峰值。

2020年Q4，單票收入環(huán)比下降、業(yè)務(wù)量環(huán)比增長再現(xiàn)“小高峰”。關(guān)鍵原因是Q4是電商旺季，包括順豐在內(nèi)的快遞公司都會為份額做點什么。

2021年，單票收入和業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)“糾結(jié)”趨勢，短時間內(nèi)相交四次。

預(yù)計2022年第四季度，順豐業(yè)務(wù)量將再次上升。如果單票收入不降，意味著順豐徹底擺脫了“以價換量”的模式。

平均門票收入和收益

順豐的主要業(yè)務(wù)包括兩部分:一是快遞物流業(yè)務(wù)，包括時間快遞、經(jīng)濟快遞、快遞、冷運和醫(yī)藥，以及同城快遞業(yè)務(wù)；二。供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)，包括國際快遞和國際貨運/代理。

1)快遞物流業(yè)務(wù)

2015年至2018年，快遞運輸收入增速保持在20%以上。

2019年票均收入下降5.5%，快遞收入超過1060億，但增速小幅回落至18.9%。

2020年，票均收入下降19%，換來業(yè)務(wù)量增長68.4%，快遞收入增長34.9%。

2021年，平均門票收入下降至8.6%，但業(yè)務(wù)量和收入分別增長30%和15.1%。

在H1 2022年，平均門票收入比2021年下降2.2%，但比H1 2021年增長3.3%。2022年，H1快運收入同比增長3%，而平均票收入止跌回升。

無論如何，順豐的“以價換量”已經(jīng)走到了盡頭——犧牲一部分利潤，保住市場份額，同時增加收入。對于不擅長價格戰(zhàn)的順豐來說，成都app軟件開發(fā)公司黑暗時刻已經(jīng)過去。

2)供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)

2020年Q4，順豐供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)增速將達到130%；

2021年Q4，納入“嘉里物流”相關(guān)業(yè)績后，供應(yīng)鏈及國際板塊收入達275億，同比增長636%；

2022年第三季度，供應(yīng)鏈及國際板塊收入達228億，同比增長333%。

Q1 2021，供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)收入36.7億，占季度收入的8.6%；2021年第4季度，供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)收入占收入的38.5%，2022年第3季度，這一比例降至33%，第4季度很可能再創(chuàng)新高(考慮季節(jié)性波動)。

一年前，2021年第三季度，供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)19億的收入僅占順豐主營業(yè)務(wù)收入的11%；2021年Q4，嘉里物流合并后，供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)收入達到373億，占主營業(yè)務(wù)收入的39%；隨后幾個季度，占比有所下降，但份額仍穩(wěn)定在30%以上。

2021年第三季度，供應(yīng)鏈和國際業(yè)務(wù)對主營收入增長的貢獻率不足11%，2022年第三季度達到33%。

H1 2022年，供應(yīng)鏈及國際分公司收入475億，同比增長441%。值得注意的是，該板塊凈利潤接近17億，而H1 2021年虧損6596萬?？爝f分公司是順豐的王牌。2022年，H1順豐快遞分公司的凈利潤只有21億。

2021年，順豐空貨運量達到192萬噸。其中國內(nèi)166萬噸(占國內(nèi)航空空貨郵總量的35%)，國際發(fā)貨量26萬噸。

2022年7月17日，鄂州花湖機場(總投資600億元，兩條跑道，100個座位，世界四大貨運機場之一)投入運營。隨著國內(nèi)國際航線的開通，到2025年，花湖機場貨郵吞吐量將達到245萬噸。

順豐速運及其國際業(yè)務(wù)的運力將大幅提升，航空空運輸量將翻倍。

收益性

1)毛利和費用

藍色拆線代表毛利(率)，彩色堆砌代表毛利費用(率)，藍色“泛濫”色可以獲得營業(yè)利潤。

2019年順豐毛利率17.4%，銷售、管理和R&D費用占營收11.5%；

2021年，毛利降至12.4%。對于順豐這么大的公司來說，成都app軟件開發(fā)公司毛利率下降5%是一件“非同尋常”的事情。銷售、管理和R&D費用占營收的9.7%，接近藍彩空。

H1 2022年毛利率微漲至12.5%，三項費用占營收9.1%。藍色和彩色的“異化”趨勢明顯。

2020年，順豐推出“以價換量”，平均機票收入下降19%，業(yè)務(wù)量增長35%。營收、毛利、扣非凈利潤、經(jīng)濟活動現(xiàn)金流量凈額均創(chuàng)新高。

2021年，“以價換量”進入“深水區(qū)”。雖然平均門票收入同比僅下降8.6%，但成都小程序開發(fā)公司季度甚至出現(xiàn)了11.3億的虧損(扣除未付款)。順豐進入“黑暗時刻”，股價直接“腰斬”。隨后幾個季度，順豐業(yè)績逐漸好轉(zhuǎn)，2021年第四季度扣非凈利潤15億。

2021財年，扣非后凈利潤大幅下滑70%，凈利潤率為0.9%。

2020年是真打，但是平均門票收入下降并沒有對業(yè)績造成太大影響。2021年，順豐進一步降價，成為壓垮駱駝的成都谷歌推廣公司，一根稻草。全年扣非凈利潤下滑70%，一季度甚至出現(xiàn)前所未有的虧損。

SF適應(yīng)“稀薄氧氣”

順豐的毛利問題有些神奇。

2015年毛利和毛利率分別為105億和21.7%。以2015年平均門票收入計算，2016年平均門票收入下降7%，而毛利率僅下降1.6個百分點。

2020年，平均門票收入累計下滑已經(jīng)達到25.4%，比2015年的毛利率高出3.7個百分點。順豐毛利達到創(chuàng)紀(jì)錄的252億，毛利率16.4%。

2021年累計平均門票收入下降31.8%，毛利率仍為12.4%，毛利進一步提升至256億。

在H1，2022年，累計平均門票收入下降了33.3%，但毛利率反而上升了0.1個百分點。

如果把毛利比作氧氣，SF曾經(jīng)生活在氧氣濃度很高的環(huán)境中。非快遞行業(yè)的投資者很難探究順豐增收節(jié)支的具體措施。只要多年被迫“以價換量”，SF全身都適應(yīng)了“缺氧”，相當(dāng)于30個月的“高原訓(xùn)練”。

順豐曾經(jīng)是快遞業(yè)的“茅臺”，未來將成為中國快遞業(yè)的“華為”。

*以上分析和討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

本文標(biāo)題：魔幻的順豐毛利潤
新聞來源：http://jinyejixie.com/article48/dgphp.html

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