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8月14日，騰訊發(fā)布第二季度財報，不湊巧的是，當日歐市盤中，美國2年期與10年期國債利率發(fā)生2007年來首次倒掛，引起市場對經濟衰退的恐慌，美股三大指數(shù)均暴跌3％。

8月15日，中國香港恒生指數(shù)低開1.41%，盤中失守25000點整數(shù)關口。與此同時，騰訊控股低開3.88%，以七月以來的最低價326.8港元開盤。15日騰訊的行情低迷不能說沒有大環(huán)境的影響，但是截至收盤，當日恒生指數(shù)微漲0.76 %，騰訊控股卻是下跌2.28%。到16日再跌1.21%，以326.4元收盤。

情況變成這樣，只能說明，唱空騰訊的力量確實很強。那么，他們?yōu)楹稳绱瞬豢春抿v訊？

懸在半空的轉型

根據(jù)財報披露，截至6月30日，騰訊第二季度實現(xiàn)營收888.21億元，同比增長21%，未達到市場預期的934.1億元，增速也低于市場預期的25%；毛利潤為391.26億元，同比增長14%，環(huán)比下降2%；期內盈利（凈利潤）246.84億元，同比增長33%，環(huán)比下降11%。

 

若從同比數(shù)據(jù)來看，騰訊二季度的營收利潤增長得都不錯，但是相比于2019年Q1，各項利潤都在下跌。而且同比增長情況不錯，并不能說明騰訊的業(yè)績表現(xiàn)有多好。2018年，是近幾年騰訊業(yè)績增速最低的一年，2018年Q2，騰訊的業(yè)績表現(xiàn)并不亮眼。

2018年，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶增速放緩，人口紅利見頂。業(yè)界達成的共識是，消費互聯(lián)網(wǎng)的潛力已經肉眼可見。騰訊對此也非常清楚，因此在2018年10月，進行了新一輪整體戰(zhàn)略升級，目的在于擁抱產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢。形成了六大事業(yè)群：WXG（微信）、IEG（互動娛樂）、PCG（平臺與內容）、CSIG（云與智慧產業(yè)）、CDG（企業(yè)發(fā)展）、TEG（技術工程），其中CSIG和CDG都在向B端業(yè)務重點發(fā)力。 

從2019年Q1開始，騰訊又把“金融科技及企業(yè)服務”這一板塊獨立納入財報統(tǒng)計范圍?！爱a業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”成為了騰訊在2019年，及未來很長一段時間內的發(fā)力方向。

但是從2019年上半年的情況看，“金融科技及及企業(yè)服務”的發(fā)展情況只能說是差強人意。這一板塊在2019年Q1的帶來的收入是218億元，同比增長44%；2019年Q2實現(xiàn)收入229億元，同比增長37%，增速居然出現(xiàn)了下降。

暫時看來，騰訊的戰(zhàn)略轉型是未達預期的。而且這樣的轉型策略，就算對于騰訊這樣強大的巨頭來說，也是一個哪怕盡心竭力，依舊會充滿挑戰(zhàn)性的棘手問題。

大的風險來自阿里巴巴

移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模迅速擴張的時代，就是消費互聯(lián)網(wǎng)的紅利時期。在這一時期，騰訊和阿里巴巴各憑絕技，依仗從PC互聯(lián)網(wǎng)時代就積累下來的優(yōu)勢，成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)大的兩大巨頭。騰訊的絕技是社交+泛娛樂，更加貼近消費者；阿里的絕技是電子商務+金融科技，對于B端和C端是兩頭兼顧的。

現(xiàn)在騰訊要搞產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，主要是想向阿里最擅長的金融科技和“to B”領域發(fā)起挑戰(zhàn)。對騰訊來說，這注定會是一條充滿艱辛的路。

騰訊搞產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的兩大基礎，一個是金融科技、另一個是云服務。

1金融科技

騰訊金融科技的收入主要來自三個方面：其一，是向商戶收取商業(yè)交易手續(xù)費；其二，是向用戶收取提現(xiàn)費用及信用卡還款費用；其三，是向金融機構收取分銷金融科技產品（例如“微粒貸”及在“l(fā)i財通”平臺提供的財富管理產品）的服務費。

這些事情螞蟻金服的支付寶同樣也在做，而且在一些費用收取，比如提現(xiàn)費率上優(yōu)惠力度更大。騰訊在微信支付里新推出的零錢通相當于支付寶的余額寶，但是對于用戶來說，零錢通比余額寶不見得更有吸引力。

金融科技在在資本對人工智能的狂熱追捧中，也成為了一個不小的風口。但是相比于人們對金融科技勾畫出的各種美好藍圖，現(xiàn)實依然比較骨感，我們離千人千面、完全智能化的金融科技還是非常遠。

倒是對于阿里巴巴率先探出互聯(lián)網(wǎng)金融時代的金融科技，從支付寶的移動支付，到余額寶的活期li財，人們已經開始習以為常。騰訊在金融科技方面進步的很快，憑借微信的社交領域優(yōu)勢，市場份額也在高速增長。

但在這方面，阿里巴巴的金融科技和其自身的電子商務生態(tài)相得益彰，阿里比起騰訊來，也不會落于下風。并且阿里巴巴雄厚的積淀，更加容易讓人信賴。

2云服務

在云服務領域，根據(jù)IDC研究表明，目前全球最強大的云服務提供商是亞馬遜的AWS，其次是微軟的Azure，阿里巴巴的阿里云占據(jù)全球第三的共有云市場份額，也是全球第三強，騰訊的騰訊云在全球能排到第六。

在國內，2018年阿里云在公有云市場份額排名第一，騰訊排名第二。但是騰訊云這個第二，和阿里云這個第一之間的差距……這么說吧，阿里云2009年誕生，而騰訊云在2013年誕生，他們之間的整體差距，可能并沒有隨著時間的前進而縮短多少。

騰訊云的在游戲和視頻這兩大垂直領域占據(jù)著領先地位，在騰訊系生態(tài)圈之外的競爭力并不顯著。阿里云在成立之初就為應對淘寶和天貓的海量數(shù)據(jù)問題，以及處理螞蟻金服的金融數(shù)據(jù)不斷的進行改造升級，對于處理復雜的數(shù)據(jù)問題和提供穩(wěn)定可靠的云服務得心應手，在世界范圍內都有著很強的競爭力。

如今騰訊云想要“進一步加強我們在金融及零售服務領域的地位”，這可能多少還是得考慮一下阿里云的情緒。

小結：

騰訊從金融科技和企業(yè)服務著手，開始發(fā)力產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。沿襲了騰訊自己PC互聯(lián)網(wǎng)時代的“學習”態(tài)度，向阿里學習?？墒菑默F(xiàn)實狀況來看，阿里巴巴在B端的表現(xiàn)一直都很強勢，隨著優(yōu)勢的積累，還會變的更加強勢。以往騰訊學完 以后總能超越老師，這次也能把阿里拍死在沙灘上嗎？好像，確實沒辦法如此樂觀。

廣告這個短板

在騰訊向產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)奮力挺進的過程中，自身的短板卻逐漸被暴露出來，而且這個短板，明顯在給整個騰訊集團前進的步伐拖后腿。

在2019年第一季度，騰訊的廣告業(yè)務收入同比增長25%至133.77億元，社交及其他廣告收入增長 34%至98.98億元，主要由于來自朋友圈、小程序及QQ看點的廣告增長。

二季度，網(wǎng)絡廣告業(yè)務收入同比增長16%至164.09億元，社交及其他廣告收入同比增長28%至120.09億元，增長動力同樣主要來自微信朋友圈和QQ看點廣告收入的增加。但是媒體廣告收入減少了7%。 

可以看到，在2019年第二季度，騰訊的廣告業(yè)務增速是在放緩的，收入164.09億元大幅低于市場預期。如果想找外部原因的話，很容易，畢竟在2019年，整體宏觀經濟環(huán)境都承受著下行的壓力，廣告需求肯定也在萎縮；另一方面，頭條系產品的廣告庫存在不斷釋放，整個互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)都在承受壓力。

但是，騰訊的廣告業(yè)務拖后腿，并不是最近才有的說法。

2017年之前，騰訊分為效果廣告和品牌展示，很長一段時間內，為騰訊總體收入所做的貢獻都不夠分量，以至于游戲營收獨撐大局，甚至騰訊也被視為了一家游戲公司。

在2016年，騰訊的廣告營收能力，被對手們甩開了最遠的距離。根據(jù)eMarKeter發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國總移動廣告支出為273.1億美元。阿里巴巴2016年的移動廣告收入達110億美元，占據(jù)40.3%的份額；百度移動廣告收入達55億美元，市場份額將接近20%；騰訊移動廣告收入為32億美元，市場份額為11.6%，不到當時阿里的1/3。

從2017年起，騰訊的廣告業(yè)務開始分為社交和媒體廣告。騰訊廣告的組織結構不清晰、內部協(xié)同不暢的問題得到了一定的改善，騰訊的廣告收入增速開始加快。但是從2018年10月，騰訊調整集團整體組織架構后，把各事業(yè)群的廣告資源被整合到CDG旗下的AMS（廣告業(yè)務線），由公司統(tǒng)一調配，廣告業(yè)務的營收增速反而開始不斷下滑。這還真是一件奇怪的事。

小結：

騰訊的廣告業(yè)務17年的調整卓有成效，18年力度更大的調整，反而起到了反作用。只能說明，騰訊的廣告團隊本身，還是存在著很大的問題。

2018年10月的調整動作的方向應該是正確的，因為早在2007年，阿里就建立了阿里媽媽這個廣告營銷平臺。而廣告系統(tǒng)團隊，一直都是字節(jié)跳動最核心的研發(fā)團隊之一。建立統(tǒng)一調動的大廣告分銷平臺，是已經被充分驗證過的正確道路。但是，這條路看起來對騰訊來說竟然是走不通的。

從比較悲觀的角度來看，騰訊的廣告部門短期內還是挑不起大梁，“金融科技和企業(yè)服務”還處在起步開拓階段，營收的重任還得交給游戲。

挑戰(zhàn)者們的威脅

根據(jù)騰訊的2019Q2財報顯示，其主要收入依然是來自增值服務，占比54%，收入為480.8億元。其中網(wǎng)絡游戲收入為273.07億元；社交網(wǎng)絡收入207.73億，這部分主要是數(shù)字內容服務,比如直播和視頻。

騰訊最核心的社交和游戲領域，在中國目前并沒有誕生出強有力的挑戰(zhàn)者。但其他領域就沒辦法這么樂觀。

1在線視頻

目前國內的在線視頻行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的頭部效應。從2014年開始，愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷就成為了在線視頻行業(yè)前三的常客，到2018年，騰訊視頻、愛奇藝和優(yōu)酷三家，分走了國內在線視頻市場超過8成的份額。

在“優(yōu)愛騰”三巨頭中，愛奇藝和騰訊視頻都與優(yōu)酷的用戶數(shù)量拉開了差距。但是，騰訊視頻并沒有在與愛奇藝的競爭中確立絕對的優(yōu)勢。

反而在活躍用戶和訂閱會員兩方面，騰訊被愛奇藝反超。截至2019年Q2，愛奇藝的訂閱會員規(guī)模達到了1.005億，騰訊的訂購賬戶數(shù)達到9690萬。目前看來，在三巨頭的競爭中，愛奇藝是暫時領先于騰訊的。

2在線音樂

當2016年，騰訊把旗下的QQ音樂業(yè)務與中國音樂集團（CMC）進行合并，將QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全民K歌統(tǒng)歸為騰訊音樂，騰訊音樂就擁有了中國大的數(shù)字音樂版權庫。

截止2019年3月，騰訊音樂曲庫量已經達到3500萬首。但是因為騰訊音樂旗下三大平臺，酷狗音樂、QQ音樂和酷我音樂是分開獨立經營的。到3月份，網(wǎng)易云音樂總數(shù)超2000萬首的版權曲庫已經追平了酷我音樂。雖然酷狗音樂和QQ音樂的版權庫，依然遠比網(wǎng)易云音樂龐大，但是自從2018年2月，國家版權局促成了騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂的相互授權，騰訊的版權優(yōu)勢，就遠不及以前那般意義重大。

網(wǎng)易云音樂在音樂社交領域的不斷創(chuàng)新，讓其在2019年8月的用戶數(shù)量突破了8億，而且用戶粘性也超過騰訊音樂旗下的三大平臺。

3在線文學及漫畫

騰訊旗下的閱文集團占據(jù)著中國網(wǎng)絡文學的半壁江山。但是截止2019年6月，閱文旗下最活躍的QQ閱讀，月活用戶數(shù)量也才堪堪突破1000萬，此時領跑文學閱讀市場的掌閱，月活用戶數(shù)量已經接近7000萬，差距非常巨大。

更糟糕的是，自2018年以來的免費閱讀熱潮，對于以付費閱讀模式為主的閱文集團，正在造成持續(xù)不斷的沖擊，到2019年6月，七貓免費小說和米讀小說這兩款免費閱讀軟件的月活用戶規(guī)模也接連超過了QQ閱讀。而相比于2017年11月30日上市當天的最高股價110港元，截止8月20日，閱文當日的最高股價已經跌至25.4港元。

對于漫畫市場，騰訊也非常重視。但在移動漫畫市場，Trustdata數(shù)據(jù)顯示，2019年6月騰訊動漫的月活用戶數(shù)量沒有突破500萬，快看漫畫的月活用戶數(shù)量已經超過了1500萬，位居榜首的快看漫畫已經把騰訊動漫甩開了三倍的距離。

4短視頻和資訊流

短視頻是泛娛樂行業(yè)最貼合移動互聯(lián)網(wǎng)時代的娛樂方式，在4G網(wǎng)絡和智能手機的加持下，短視頻經過不到5年時間迅猛發(fā)展，就已經足以和發(fā)展了十數(shù)年的在線視頻分庭抗禮。QuestMobile 數(shù)據(jù)顯示，在2019年6月，在線視頻行業(yè)的總體月活用戶，同比增長2.4%至9.64億，而短視頻的總體月活用戶數(shù)，同比增長32.3%至8.21億。很顯然，短視頻的增長潛力依然可觀。

對于短視頻行業(yè)的崛起，騰訊當然不會視而不見?？上Ф桃曨l行業(yè)是字節(jié)跳動的主場，而不是騰訊的。抖音月活用戶數(shù)4.86 億，西瓜1.31 億、火山1.06 億，去重之后字節(jié)跳動的總體月活數(shù)達到5.88 億；騰訊的微視、火鍋，分別為1.05 億、0.11億。在字節(jié)跳動的強勢崛起中，騰訊對短視頻行業(yè)的用戶爭奪，非常吃力。

圍繞著社交（微信和QQ）布局的騰訊新聞，曾今在不短的一段時間內，雄踞著在線新聞資訊的頭把交椅，直到今日頭條的迅速崛起。在2019年6月，今日頭條的月活早已超過2.1億，而騰訊新聞的月活用戶堪堪超過1.5億。

小結：

騰訊歷時十數(shù)年，傾力打造出一個以社交為中心，涵蓋網(wǎng)絡游戲、視頻、音樂、文學、漫畫及新聞的內容生態(tài)系統(tǒng)。作為騰訊核心的社交，不以變現(xiàn)為目的，圍繞著社交的內容消費才是變現(xiàn)的途徑。

但是，隨著時間的演進，人們的內容消費偏好，受到經濟、科技、文化乃至政治的影響，處在不斷變化中的。舉一個典型的例子，短視頻這種娛樂形式的崛起，明顯就是科技進步的影響，也迎合了新時期人們碎片化的內容消費習慣。

顯然，如果騰訊只盯著產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，而對消費互聯(lián)網(wǎng)，尤其是泛娛樂領域有所松懈的話，后院起火的戲碼就會立即上演。

寫在最后

科技進步從未止歇，人們的習慣和需求在不斷變化。中國的互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)如此繁榮，因為這里總是充滿了活力。一旦對變化的反應開始遲鈍，衰弱乃至被被淘汰都并非不可能，哪怕對于騰訊和阿里來說，也是如此。因為，百度就是前車之鑒。從以往的表現(xiàn)中看，騰訊，其實也不是一家對新變化，十分敏感的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

在市場看來騰訊現(xiàn)在的處境風險巨大，但在騰訊自己看來，這的確又是一條順應變化趨勢的道路，只要騰訊在消費互聯(lián)網(wǎng)和產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)做到兩頭兼顧，兩面開花，肯定會迎來更加廣闊的發(fā)展空間。

可惜資本市場是一個風險過剩的地方。從行為金融學的角度來看，資本市場對風險的認知和反映，不會總是趨于理性。看衰騰訊的人，其實是對騰訊的轉型過程及前景，過于悲觀。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

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